周日，TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz撰文指出，美联储即将迎来一场巨大的颠覆。随着财政部与美联储的界限日益模糊，两大机构的资产负债表实际上正在走向“合并”，而财政部长贝森特在这一新架构中扮演关键角色，成为实质上的“影子联储主席”。

Blitz表示，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作，计划于1月开始购买400亿美元的国库券并在2月进一步增加。尽管官方说法是为应对总账户（TGA）在4月的膨胀及管理货币市场利率，但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动。

这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动，更标志着市场向政府发出的“支出超载”信号将失效。在这种架构下，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权。随着Kevin Hassett 等潜在继任者可能进入美联储，一条通往白宫、经由贝森特运作的“直接汇报线”正在形成，这将使得财政部能够主导融资策略，即通过向短端注入流动性来压低融资成本。

Blitz警告称，这种旨在为政府提供廉价资金的策略，将导致2026年的通胀水平走高。尽管美联储目前的经济预测摘要（SEP）显示对核心通胀的预期有所下调，但随着财政政策的刺激和货币政策的配合，通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位，一场针对美联储及银行业的“大颠覆”正在酝酿之中。

财政部与美联储的实质性“合并”

根据Blitz的分析，美联储重启购债的举措彻底改变了传统的市场规则。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，购买短债是因为美联储希望通过政策设定货币市场利率，而不是通过公开市场操作来管理。然而，Blitz指出，这一信号的真实含义是美联储正在确保财政部的支出能够得到融资，且不会引发任何利率上的“阻塞”。

在这一机制下，美联储将负责由政策利率挂钩的平稳运行，这意味着债券市场不再具备向政府发出警告的功能——即市场无法再通过推高利率来告诉政府其支出已超过市场吸收能力。量化宽松早已打破了财政部与美联储之间的传统协定，实际上两者的资产负债表已经合二为一。

尽管达拉斯联储主席Lorie Logan 和美联储理事Michelle Bowman从哲学角度强烈反对这一观点，主张让市场信号重新发挥作用，恢复短端市场的波动性，但Blitz认为，这种哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步。

新权力架构：贝森特将占据主导地位

Blitz指出，一旦Kevin Hassett 获得确认（作为潜在的美联储高层），贝森特将实际上成为他的“老板”。一种“单一的总统权理论”正在付诸实践，即日常的沟通与协调将直接通过贝森特进行。鉴于贝森特主导了相关人选的甄选过程，他在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权。

贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现。美联储宣布购买短端资产正是为了配合这一目标。Blitz认为，这是导致2026年通胀预期升高的直接原因之一。

Blitz认为鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义，因为到了5月将会有新的管理层接手。值得注意的是所谓的“特朗普折价”（Trump discount），与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人。尽管目前市场定价倾向于3.10%左右，但这一变化反映了内部对更低利率的倾向。

经济前景：短期疲软与长期通胀

在宏观经济层面，Blitz解读鲍威尔的新闻发布会暗示了比头条数据更严重的经济疲软。非农就业数据向下修正了 6 万人，这意味着实际情况并非增长，而是出现了下滑。这正是美联储降息的原因——连续几个月的负增长就业数据总是会导致降息，因为就业数据才是美联储反应函数的主要指标。

通胀方面，如果不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在 2% 以下。如果未来的数据证实了这一点，市场可能会迎来比当前定价更多的降息，或者联邦基金利率将更快降至 3.00%-3.25%的区间。

然而，这种短期内的宽松倾向与长期的通胀风险并存。Blitz总结道，除非经济年初的表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的。随着财政政策的提振，任何经济低迷都将是有限的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头。任何基于常规财政和货币政策规范的预测目前的可靠性都岌岌可危。

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